eastmelon 发表于 2012-11-30 22:08:48

套利交易窥豹 两大类十六项术策不可小觑

1、常规可转债

  常规可转债套利的主要原理:当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时,两者间就会产生套利空间,投资者可以通过将手中的转债立即转股并卖出股票(T+1,因此投资者必须承受1天的股价波动损失,从而套利空间不大),或者投资者可以立即融券并卖出股票,然后购买可转债立即转股以偿还先前的融券。在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是“做多可转债,做空对应股票”。具体套利的方法如下:

  (1)以2007年8月9日为套利实施日期,起始资金为100万元,在临收盘的时候,假设转换贴水(为了计算简便,以收盘价计算),则以收盘价购买可转债,并实施转股。

  通过对常规可转债的计算得知,在2007年8月9日收盘价,有2只可转债具备套利空间,它们分别是:金鹰转债和韶钢转债,转换贴水分别为0.77%和0.86%。

  (2)不能融券的情况下:假设第2天以开盘价卖出股票。如下表,在2只符合条件的常规可转债中,金鹰转债出现了亏损,套利失败;韶钢转债的收益率为1.71%。平均套利收益为0.52%,但这并未考虑交易的手续费、佣金和印花税支出。总体而言,在不能融券的情况下,由于要承担股票1天的波动损失(可转债转股的股票实行T+1),套利成功的几率较小、且套利空间很小,实际可操作性较差。

  (3)可以融券的情况下:当天就以收盘价抛出股票。如下表,假设可以融券,那么在融券的当天就卖出股票,同时将可转债转股偿还融入的股票,则常规可转债的套利空间较不能融券的情况下大,套利风险也较不能融券的情况下小。在符合条件的2只常规可转债中,如果不考虑交易费用和税金支出,则平均的套利收益率为0.82%。

  2、可分离债

  可分离债套利的原理是:由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足,因此投资者可以在可分离债发布发行可分离债公告的当日买入股票(老股东有可分离债的优先配售权),追加资金认购可分离债和附送的认股权证之后,再抛出正股、可分离债和权证,以获取收益。具体套利的方法如下:

  假设在上市公司公告正式发行可分离债的当日,以100万元的初始资金在收盘价购买股票,然后再追加资金认购可分离债。

  (1)股权登记日的次日卖出股票,可分离债和权证上市时再卖出(假设以开盘价卖出)

  若在股权登记日的次交易日卖出正股,则在股票投资上受损失的可能性会较再权证和可分离债上市时(3-6个月)之后再抛出股票会小一些。到可分离债和权证上市的时候,5只可分离债中,有4只套利成功,收益率平均为5.35%。

  可以看出,认购的可分离债越少,单张可分离债附送的认股权证越多,则套利的收益率越大。07云化债的收益率最高,为28.36%,

  就是这个原因。粗略地估计,若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值,则套利失败的可能性较大,如:06马钢债。

  在大盘向好的背景下,可分离债的套利成功可能性较大,套利的收益率也可能较高。通常,可分离债的套利收益率要好于大盘。但是,若大盘在套利期间出现较大幅度的下跌,则即使在抛出股票的时间大盘有所拉升,整体的套利收益率仍然可能受到较大的负面影响,如06马钢债就是如此,股票投资的亏损较大使得整体套利失败。另外,可分离债的亏损率通常在20%左右,因此若认购的可分离债越多,则套利亏损的可能性越大。

  权证的收益是套利收益的主要来源(占套利总收益的比重最高可达469.52%、最低亦有91.26%),而可分离债的亏损是套利的主要亏损(占套利总收益的比重最高可达206.35%)。

  (2)可分离债和权证上市当天卖出股票、可分离债和权证(假设以开盘价卖出)

  若在可分离债上市当天卖出正股、可分离债和权证,则5只可分离债套利均成功,收益率平均高达19.24%。

  推迟抛出正股后的套利收益率显著提升,主要是由于期间大盘上涨较快带动正股的价格上涨所致,套利收益实际上主要来源于股票投资收益。

  通常,在大盘向好的情况下,正股往往会填权,且跟随大盘上涨,因此推迟卖出正股有利于提升总体的收益率,如:06马钢债若推迟至权证上市再抛售正股,则股票投资收益率由-16.48%增加为-5.59%。

  在推迟至权证上市时卖出正股之后,股票投资收益占总投资收益的比重较在股权登记日次日要明显提升,从而推动总体套利收益率的提升。如:06马钢债的股票亏损占总收益的比重由363.17%减少至87.90%。

   可转债之所以可以套利,主要是由于可转债的波幅通常小于正股。具体而言,常规可转债的股票期权价值隐含在债券中,债券的走势与正股往往较为一致,且正股的波幅会大于可转债因此产生套利机会,但由于正股必须第2天方可抛出,因此套利的空间和成功几率都不大;可分离债的套利则主要是在可分离债上市前后,上市后可分离债本身就不含权、套利机会主要在权证和正股之间产生。

   随机选取1个可分离债——06马钢债和1个常规可转债——金鹰转债,可以看出,常规可转债的走势与正股高度一致,而可分离债在上

  市后成为纯债券,其走势与正股相关性小。

  3、套利操作要略

  ■可分离债的套利空间多于传统可转债,具有一定的可操作性;

  ■分离债的套利主要来源于权证的收益,而可分离债由于上市后价格往往跌破100元的面值,产生亏损;

  ■认股权证上市后通常会被炒作到较高的价位,推迟抛出认股权证的时间可能会增加收益;

  ■卖出认股权证的收益是套利收益的主要来源,故附送认股权证比例越高的可分离债的套利空间越大;

  ■可分离债的套利风险较高,因为认股权证通常要在发行1个月左右才上市;

  ■可分离债的套利成功与否受大盘影响的影响较大;

  ■通常,可分离债的套利收益率要好于大盘;

  ■认购的可分离债越少,单张可分离债附送的认股权证越多,则套利的收益越大;

  ■粗略地计算,若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值,则套利失败的可能性较大;

  ■可分离债上市之后不再含权,也就不具备套利空间,这时的套利主要在权证和正股之间产生;

  ■可分离债的亏损率通常在20%左右,因此若认购的可分离债越多,则套利亏损的可能性越大;

  ■在大盘向好的环境中,在权证上市再抛出正股能获利颇丰,但这实际上是股票投资收益;

  ■常规可转债在不能融券的情况下难以操作,亏损概率较大;

  ■即使可以融券,常规可转债的套利空间依然较小,可操作的空间有限,这主要是由于可转债市场的规模小、流动性差,资金规模较大则不适于操作;

  ■常规可转债的套利风险远小于可分离债,这主要是由于其套利的时间跨度短(当天或隔天内),受大盘影响较小;

  ■可转债的套利机会是转瞬计逝的,从周线、日线上看,可转债的套利机会是很小的,因此可转债的套利还必须根据分时的价格资料精确计算,这样操作可能套利成功的几率会有所上升。

小手冰冰凉凉 发表于 2012-12-4 18:10:52

行开始入手,先看看              

毛巾不沾水 发表于 2012-12-4 18:17:13

不错,有好东西分享啊
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